Выручка Норникеля выросла, но на дивиденды денег не хватит

Металлургический гигант отчитался за первое полугодие 2025 года по МСФО.

Что с результатами?

Выручка прибавила 15% г/г, что на 2% выше наших и рыночных ожиданий. Ее динамику можно объяснить более высокими объемами продаж (в том числе из запасов), а также выросшими ценами на металлы. Благодаря этому EBITDA увеличилась на 12% (на 4% ниже наших прогнозов, но на 1% лучше консенсуса). При этом рентабельность сохранилась на уровне 41%.

Свободный денежный поток (FCF) подскочил на 173% и достиг $1,4 млрд (как мы и ожидали) ввиду роста EBITDA и частичного высвобождения оборотного капитала. При этом показатель, скорректированный на выплату процентов и держателям неконтролирующих долей, составил $224 млн (против минус $159 млн годом ранее), что соответствует 1% от капитализации.

В результате укрепления рубля чистый долг Норникеля увеличился на 22% и превысил $10 млрд, а чистый долг/EBITDA — 1,9х против 1,7х на конец прошлого года.

Что в итоге?

Аналитик Т-Инвестиций Ахмед Алиев оценивает результаты Норникеля, как смешанные. С одной стороны, отмечаем хороший рост выручки и EBITDA. В то же время скорректированный FCF все еще остается низким. Это фактически указывает на отсутствие дивидендной базы за промежуточный период.

Подтверждаем рекомендацию «держать» по акциям Норникеля. При текущих ценах на металлы и курсе рубля EV/EBITDA на год вперед равен 5,7х, что на 4% ниже исторических цифр.