Евротранс #EUTR - выкуп по 350 рублей через 3 года. Попробуем рассчитать текущую справедливую стоимость?

Думаю, все инвесторы компании в курсе, что для поддержания котировок компания пошла на уникальный прецедент - установить оферту на выкуп через 3 года (август 2027) акций у любого желающего по 350 рублей. На текущий момент, по словам компании, прорабатывается юридическая часть вопроса, а оферта должна быть сформирована примерно к середине сентября.

Возникает логичный вопрос - почему в таких условиях не растет цена акции? Ведь 350 рублей - это 3 икса за 3 года или около 50% годовых. Дело в том, что в инвест.сообществе существует много недоверия к компании и ее показателям. Такой риск существует да, но его можно учесть математически, и тем самым посчитать справедливую стоимость акции на текущий момент.

Начнем с того, что любой актив вы можете оценить по будущему денежному потоку, который он вам принесет. Для этого вам нужно посчитать две составляющие: собственно сам денежный поток и вашу ожидаемую доходность от актива (учитывающую риск). Условно, если вы вкладываете сейчас 100 рублей на депозит под 20%, то ожидаемый денежный поток через год - 120 рублей. А ожидаемая доходность - 20%. Вы не стали бы покупать акции Евротранса по 100 руб., если бы вам предложили выкуп по 120 через год, поскольку 20% вы можете получить и на депозите. Риск инвестиций в компанию в сравнении с вложением на депозит заметно выше, и поэтому вы хотите премию за эти риски (т.е. что-то выше 20%). Давайте эти составляющие определим.

1️⃣ Денежный поток. Если мы делаем расчет, исходя из оферты, то прогнозы для нас сильно упрощаются. Мы понимаем, что акции выкупят у нас через 3 года за 350 рублей - это и есть наш денежный поток в конце срока. Но помимо него компания платит еще и дивиденды. Ближайшие будут уже в октябре, а финальные по итогам года - в июле. Я тоже учту их все в расчете, заложив допущение о постепенно их снижении (план с IPO по уменьшению доли, направляемой на дивиденды).

2️⃣ Ставка дисконтирования (ожидаемая доходность с учетом риска). Здесь уже сложнее. Во-первых, для каждого она может быть своя. Во-вторых, ее нужно в целом уметь считать) Лекцию по этому поводу я вам проводить не буду, но скажу лишь базовую вещь - получается она прибавлением к безрисковой ставке премии за риск. Т.е. в данном случае это что-то около 18% + какая-то премия. Здесь тоже стоит оговориться, что несмотря на явные заявления о подготовке оферты от компании, на текущий момент она пока не утверждена. И это тоже отдельный риск. Поэтому я делаю два варианта расчета - “до” ее утверждения и «после». По моим расчетам ставка в варианте «до» может доходить до 45%, а после - быть примерно на 10% ниже, т.е. составить 35%.

Далее продисконтировав все денежные потоки с учетом ставки дисконтирования и просуммировав их, мы получим справедливую стоимость акции с учетом рисков.
▪️В варианте «до» утверждения оферты, она составила 137,4 руб.
▪️В варианте «после» - 167,12 руб.
🤔 Какие выводы я могу из этого сделать?
1️⃣ Во-первых, полученные 137 рублей не так уж и сильно отличаются от текущей котировки (всего 24%). Да, апсайд неплохой, но если вы оцениваете риски выше, то он и вовсе может уйти. Например, при ставке дисконтирования в 57% справедливая цена уравняется с котировкой. Но для меня все равно это показательно - с моим уровнем риска текущая котировка интересна даже с учетом небольшого апсайда.
2️⃣ Второй вывод наверное даже полезнее. После утверждения оферты, справедливая цена акции может вырасти еще как минимум на 20%. И ее утверждение может стать отличным триггером для роста. Я думаю, что эту информацию могут озвучить нам на презентации показателей компании 17 сентября.

Вот такой расчет получился. Если кто-то с чем-то не согласен или есть вопросы к нему - буду рад ответить в комментариях. Всегда важно иметь альтернативное мнение для окончательного принятия решений.

#пульс_оцени #обучение #разбор #учу_в_пульсе