И еще немного о #VTBR.

Учитывая все надбавки к достаточности капитала, к 1 января 2029 г. ВТБ должен обеспечить достаточность капитала в 13.5%, при этом финансируя ОСК согласно распоряжению президента. Информации об ОСК достаточно мало, однако некоторые источники оценивают её инвестиционную программу в 2 трлн. руб до 2035 года – потребность в финансировании значительна. То есть, с одной стороны ВТБ просят серьезно нарастить достаточность капитала, а с другой говорят «дай».

При этом, допэмиссия может закрыть вопрос с достаточностью капитала исключительно разово – при вливании более, чем 115 млрд. доля государства упадёт ниже контрольных 50%, что не обсуждалось. Можно выпускать новые акции в пользу государства, однако было бы странно одной рукой забирать, а второй давать.

Попробуем выяснить, насколько совместимы требования ЦБ, дивиденды для финансирования ОСК и поддержание доли государства не ниже 50% голосующих акций. Я провёл небольшой тест, и оказалось, что при постоянной ROE в диапазоне 17.5-18% они совместимы только тогда, когда активы не растут.

Если активы растут темпом 5% в год (начиная с 2026-го, при нулевом темпе роста в 2025), то достаточность на 01.01.2029 при выплате 50% МСФО составит 11.8%, что противоречит целям ЦБ. Если активы растут на 10%, то достаточность и вовсе не растёт, а стабильной на уровне 10.2% из года в год. При таких обстоятельствах акционеры будут лишними, а дивиденды за 2024 г. – разовыми.

❗️Предельный темп роста активов банка, чтобы все условия выполнялись при выплате 50% МСФО – 0.4% в год. При выплате 40% - 1.8%, при выплате 30% - 3.3%, при выплате 25% - 3.8%. Все вышеуказанные значения крайне скромны (средний темп роста с 2020 г. – 18.7%), поэтому банку так или иначе требуется либо менять подход к делам и не наращивать активы, либо договариваться с ЦБ о либерализации нормативов для себя, либо вновь оставлять акционеров не у дел, чем саботировать распоряжение президента. Удерживаю бумагу до тех пор, пока активы остаются ниже, чем они были на 01.01.2025 и ищу точку выхода, если это будет не так.

Достаточность капитала – это не только числитель, но и знаменатель.