​⚒️ ГМК Норникель #GMKN | Обзор производственных результатов и динамика основных металлов

▫️ Капитализация: 1,8 трлн ₽ / 117,6₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 1186 млрд ₽
▫️ EBITDA ТТМ: 543,7 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 210,5 млрд ₽
▫️ скор. Чистая прибыль ТТМ: 232,5 млрд ₽
▫️ скор. P/E ТТМ: 7,7
▫️ P/B: 2,8

👉 Финансовые результаты за 1П2024г:

▫️Выручка: 509,3 млрд ₽ (-8,1% г/г)
▫️скор. EBITDA: 214,1 млрд ₽ (-17,7% г/г)
▫️скор. ЧП: 56,7 млрд ₽ (-64% г/г)

👉 Производственные результаты за 9М2024г:

▫️Никель: 146210 тонн (+0,3% г/г)
▫️Медь: 326072 тонн (+7% г/г)
▫️Платина: 521 тыс. тр. унций (-1% г/г)
▫️Палладий: 2156 тыс. тр. унций (+1% г/г)

✅ В ответ на формирование профицита на рынках сбыта основных металлов, менеджмент Норникеля принял решение сократить Capex на 2025г до 215 млрд рублей (ранее ожидалось 3,1 млрд долларов или порядка 316 млрд рублей).

👆 Сокращение инвестиционной программы позволит компании вернуться к положительному денежному потоку, что в теории сформирует базу для выплаты дивидендов, хоть и небольших.

✅ Отдельно за 3кв2024г производство никеля выросло на 16% относительно 2кв2024г до 56 тыс. тонн после завершения крупного инвестиционного проекта по реконструкции ПВП-2. Благодаря опережению графика ввода в эксплуатацию, компания даже повысила годовой прогноз по добыче металла на 6% до 196-204 тыс. тонн.

❌ В 2024г средняя рыночная цена на никель снизилась на чуть более чем на 20% г/г до 17050 долларов за тонну (против 21410 долларов за тонну годом ранее). Цены на палладий также просели с 1300 долларов за тр. унцию до 1140 долларов (-12,6% г/г).

👉 По оценкам менеджмента, при текущих цена на никель более 40% мировых производителей работают в убыток. Например, у одного из крупнейших производителей никеля Vale, полная стоимость добычи никеля 15900 долларов за тонну, что уже требует оптимизации добычи и закрытия наименее рентабельных шахт.

👉 В группе PMG наблюдается схожий тренд: половина производителей ЮАР терпят убытки. Так у Sibanye Stillwater (2 игрок после ГМК на рынке) средняя стоимость добычи составляет 1245-1285 долларов за тройскую унцию, ощутимо выше текущих цен. Компания активно работает над оптимизацией и сокращает Capex.

❌ Как и ожидалось ранее, по итогам 2024г компания не будет выплачивать дивиденды. До тех пор пока бизнес не вернется к генерации свободного денежного потока, выплаты не возобновятся.

Вывод:
Слабый спрос на основные металлы и формирования профицита на рынке опять вынуждают компанию пересматривать инвестиционную программу, в этот раз более радикально. При прочих равных, менеджмент рассчитывает в 2025г выйти на свободный денежный поток, наращивать долг дальше не потребуется. Цены на никель и PMG в целом уже стабилизировались, значительное число игроков уже работают в убыток, крупнейшие добытчики сокращают производство и режут Capex, что позитивно для цен в среднесрочном периоде.

На мой взгляд, позитивных триггеров для компании пока маловато, но худшее уже позади. Снижение ставки ЦБ и рост цен на металлы в среднесроке положительно отразятся на цене акций.

Справедливая цена акций, на мой взгляд, около 150р за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #GMKN #Норникель