💊Озон Фармацевтика: разбор перед IPO

Озон Фармацевтика производит дженерики – аналоги ранее патентованных фармпрепаратов, с теми же действующими веществами

• Занятие менее маржинальное, чем создание оригинальных препаратов, но сектор тоже востребованный, и якобы растет чуть быстрее всего фармацевтического рынка (но это не точно – данные из отчета, подготовленного по заказу Озон Фармы)
• Озон – крупнейший производитель дженериков в РФ и один из лидеров по объему продаж
• У них самый большой портфель рег.удостоверений и широкая диверсификация (доля топ-1 продукта выручке ~4%). Это не дает возможности быстро и много заработать на трендах а-ля ковид, но на дистанции дает стабильную, прогнозируемую прибыль

✅И есть 2 проекта, с которыми Озон Фарма планирует выходить на новые для себя рынки:

• Озон Медика – производство препаратов для лечения онкологии
• Мабскейл – производство биосимиляров (тоже близкие аналоги оригинальных препаратов, но в модном сегменте биофармакологии)

Оба направления гораздо более маржинальные, чем сегодняшний портфель Озона. Но требуют больших инвестиций и далеки от старта, первые продажи ожидаются не ранее 2027 года, а полноценная отдача от Мабскейла – уже за 5-летним горизонтом

💰Что по финансам:

• Масштабы в моменте сравнимы с Промомедом #PRMD, динамика совсем другая. СГТР выручки 2021-23 всего 6%
• Рентабельность высокая (ебитды близко к 40%, прибыли к 20%), прибыль стабильная, ОДП не ровный но тоже в среднем за 3 года положительный (~2 млрд.)
• Денег на инвест-программу нужно еще больше, до 5 млрд. ежегодно, поэтому долги уже есть (общий ~10 млрд.) и будут расти. Долг/EBITDA ~0.8х, в конце 2024 ждут уже до 1.5х. Cтабильности не угрожает, но на размере дивидендов скажется

Был резкий скачок по финрезу в 1п’24 – в основном на очень низкой базе 2023 (санкционные проблемы). Также в 2023 дооснастили производство, отдача от этого тоже есть. Общий рост по году будет не таким взрывным, но выше их среднего

🚀 Ключевые прогнозы топ-менеджеров компании:

• Рост выручки в диапазоне 28-32% по итогам 2024
• СГТР выручки по основному портфелю ~15% на следующие 5 лет
• Сохранение текущей рентабельности по ебитде 38% и прибыли 20% до 2027 года
• Рост выручки и рентабельности на новых проектах с 2027 (точных оценок избегают)

📊Параметры IPO:

• 30-35 руб. за акцию
• Cash-in на финансирование инвестпрограммы
• Объем – до 3,5 млрд., капитализация после IPO до 38,5 млрд., фф~10%

Форвардные на 2024 P/E~7,5, EV/EBITDA~4,8

• Если сравнивать с Промомедом (FWD P/E~24 EV/EBITDA~11,5), то кажется дешево, но в Промомед совсем другие темпы роста заложены уже со следующего года
• С чем-то еще в формате «производство в стабильном секторе, и с какой-то дополнительной перспективой, но не прям быстрой» – немного дешевле Белуги, намного дешеле Полюса (но тут заложена сильная конъюктура 2п’24)
• Совсем абстрактно: P/B~1,7 при среднегодовом ROE~28%. По нынешним временам уже дороговато

💰Через дивиденды:

Платят стабильно, с 2019 года. С учетом долга, пэйаут до 2027 будет не выше 25%. Ежеквартально, что плюсик. Но мало, в пределах 3-4% годовых. Прямо сейчас – точно не дивидендная история

👉Итого:

✅Стабильная, прибыльная компания в середине капексного цикла, еще и на общем снижении рынка. Как будто хороший момент для покупки (если верим, что у них все получится с новым производством и готовы ждать до 2027, а возможно и дольше)

⚠️Вписываемся в долгий проект с компанией без публичной истории, без понимания как они относятся к миноритариям. На основе прогнозов первых лиц и небольшой дозы отчетности (с 2021 года)

Стоит плюс-минус рыночно, может чуть дороже или дешевле – с учетом длинного горизонта небольшой разброс уже не так важен

Спекулятивно – никаких явных обоснований, чтобы тянуть Озон куда-то к Промомеду не вижу

👉Сам не участвую, вроде и не оверпрайс, но однозначно привлекательным тоже не кажется

#аналитика #что_купить #акции #обзор #прогноз #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #IPO #озон_фармацевтика