💡Интер РАО — расходы давят, кубышка тает...


Сегодня мы поговорим об одной из крупнейших энергетических компаний в России. Разберём отчёт за 2025 год, возможные дивиденды и посмотрим, чего можно ожидать в этом году.


📊 Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО:
•Выручка составила 1,761 трлн руб. (+13,7% г/г).
•EBITDA выросла на 4,8%, до 181,5 млрд руб.
•Чистая прибыль снизилась на 9,2% — до 133,8 млрд руб.



📈 Выручка:
Тут всё стабильно. Первое и основное, что повлияло, — это ежегодный рост цен на электроэнергию. В сегменте "Сбыт в Российской Федерации" (сбыт энергии населению) выручка, например, выросла на 17,2% г/г. Обычно тарифы на мощность индексируются каждый год примерно на уровень инфляции, но в 2025 году (с 1 июля) базовая индексация составила 12,6% для населения, что и подтолкнуло выручку. Правда с этого года темп роста доходов тут может начать постепенно снижаться, так как с 1 июля 2026 года индексация для населения составит уже только 9,3%. С 1 июля 2027 года рост тарифов на электроэнергию для населения составит 6,9%, с июля 2028 года — 4,9%.
📈Самым сильным сегментом стало энергомашиностроение: за год тут выручка выросла на 29,1%. Это в основном результат интеграции новых активов и роста заказов на оборудование.
📉А общую ситуацию подпортил сегмент «Зарубежные активы»: там выручка за год упала на 40% в основном из-за снижения поставок газа и низких экспортных тарифов.




💰 Чистая прибыль:
Основное давление оказали два фактора. Первый — операционные расходы, которые выросли на 15,5% г/г до 1,67 трлн руб. при более медленном росте выручки. Сильнее всего росли расходы на приобретение электроэнергии и мощностей — на 17,4%, до 663 млрд руб. (компания ещё перепродаёт электроэнергию). И расходы на топливо (+16,4% г/г) — до 421 млрд руб.
Отсюда операционная прибыль снизилась на 1,1% — до 107 млрд руб. Чистая прибыль классически выше операционной благодаря большим процентным доходам; правда, их рост за год на 4% — до 86 млрд руб. — не помог чистой прибыли вырасти, а всё из-за капитальных расходов (CAPEX).




🏗️ Капитальные расходы (Capex):
За год они выросли на 65% — до 190 млрд руб. Сейчас у компании идёт масштабная инвестиционная программа, и в основном она направлена на модернизацию старых ТЭС (обновление советских энергоблоков).
И это ещё не пик. В 2026–2027 годах капзатраты, по заявлению менеджмента, составят 200–300 млрд руб. в год.
Планы большие:, например, рассматривают участие в проектах строительства новой генерации в энергодефицитных регионах (Сибирь, Дальний Восток). Плюс планируют создание собственного производства газовых турбин большой мощности (импортозамещение). Первую новую турбину планируют изготовить примерно к 2028 году, а серийное производство отдельных моделей — запустить к 2029 году.
Ко всему этому часть расходов была перенесена с 2025 года на 2026–2027 годы.
👉Поэтому пик инвестиций ещё впереди. Да, в 2026–2027г. это будет давить на чистую прибыль и может не позволять ей сильно расти, но в долгосрочной перспективе это позитив: больше мощностей, собственное производство — больше возможной прибыли.




💰 Кубышка:
Тут есть ещё одна проблема - часть Capex финансируется из кубышки. Так, денежные средства на счетах сократились с 312 млрд руб. в 2024 году до 266,5 млрд руб. в 2025 году. Следовательно, процентный доход (на котором компания раньше выезжала) в будущем может снизиться, что также будет давить на чистую прибыль.





🔎 Вывод:
Операционно бизнес очень сильный и продолжает стабильно расти, но чистая прибыль в ближайшие пару лет может находиться под давлением из-за растущих капитальных расходов и возможного снижения процентных доходов в связи с уменьшением ключевой ставки и кубышки. Долгосрочно, после окончания этого инвестиционного цикла, прибыль может начать заметно расти, хотя таких процентных доходов, как сейчас, может уже и не быть. Дивиденды за 2025 год, по оценкам, могут составить примерно 0,32 руб. на акцию (≈10% див доходности).



#IRAO #IRAO #пульс_оцени #IRH6 #IRM6