Ростелеком: цифровизация, долги и дивиденды — чего ждать инвесторам

Разбираемся, как Ростелеком перестраивает бизнес в сторону цифровых сервисов, сталкиваясь с высоким уровнем долгов и умеренными дивидендами.

О компании

Ростелеком — один из крупнейших в России провайдеров цифровых услуг и решений, присутствующий во всех основных сегментах рынка.

• Компания входит в тройку крупнейших мобильных операторов страны (более 48 млн абонентов) и играет важную роль в цифровизации регионов.
• Активно развивает импортозамещение — создает собственное программное обеспечение и производит телеком-оборудование.
• Стремится укрепить позиции в классических сегментах связи и ускорить рост в новых: по планам менеджмента, к 2025 году доля выручки от цифровых сервисов вырастет с 22 до 25%.

Финансовые результаты за третий квартал 2025 года

Выручка выросла на 8,2% год к году, до 208,7 млрд рублей.

OIBDA показала рост на 8,5%, до 81,5 млрд рублей, при улучшении рентабельности на 0,1 п.п., до 39,0%.

Чистая прибыль составила 5,6 млрд рублей против убытка годом ранее.

Основные бизнес-направления

Мобильная связь
35% выручки

Ростелеком занимает:

• 22% на рынке мобильной связи для сегмента B2C (бизнес для потребителя);
• 16% в сегменте B2B/B2G (бизнес для бизнеса/государства)*.

* По данным агентства ТМТ Консалтинг

На наш взгляд, рынок мобильной связи достаточно зрелый, дальнейший рост выручки сегмента будет зависеть от:

• увеличения среднего чека;
• потребления мобильного интернета;
• активного проникновения пакетных предложений;
• перехода на новые настраиваемые тарифные планы.

Цифровые сервисы
22% выручки

Один из самых быстрорастущих сегментов Ростелекома. Он представлен следующими продуктами и услугами.

ЦОД и облачные услуги

Крупнейшее направление внутри сегмента цифровых сервисов. Ростелеком остается лидером рынка коммерческих дата-центров. Общая емкость ЦОД составляет 26 000 стойко-мест (а всего в России их более 80 000).

При этом доля Ростелекома почти втрое превышает показатели ближайшего конкурента. На рынке облачных IaaS-сервисов компания контролирует 27% и продолжает демонстрировать уверенный рост.

Информационная безопасность

В этом сегменте Ростелеком представлен дочерней компанией Солар, которая обслуживает более 850 крупнейших российских предприятий из ключевых отраслей экономики, включая обеспечение кибербезопасности портала Госуслуги.

Цифровой регион

Ростелеком активно развивает сервисы видеонаблюдения, а также реализует проекты в сфере интеллектуальных транспортных систем и энергоэффективности. В этом направлении компания сосредоточена на внедрении цифровых решений, повышающих доступность и качество медицинской помощи.

Государственные цифровые услуги и сервисы

Ростелеком развивает инфраструктуру электронного правительства, обеспечивая гражданам и бизнесу удобный доступ к государственным услугам в цифровом формате.

Фиксированный интернет
14% выручки

Доля других игроков в данном сегменте превышает 30% в B2C и более 20% в B2B.

Тем не менее Ростелеком — лидер этого направления (40% рынка B2C и 48% на B2B-рынке). Здесь основным драйвером роста остается ввод нового жилищного фонда, а также проникновение пакетных предложений и индексация тарифов.

Мы полагаем, что компания может стать бенефициаром дальнейшей консолидации сегмента.

Оптовые услуги
12% выручки

Более специфический спектр услуг, который включает следующие направления:

• присоединение и пропуск трафика;
• VPN;
• аренда каналов;
• инфраструктурные сервисы и услуги.

Видеосервисы
7% выручки

Онлайн-кинотеатры остаются одним из самых динамичных сегментов рынка: среднегодовой темп роста (CAGR) может достигать около 16% до 2027 года.

У Ростелекома здесь собственный продукт — онлайн-кинотеатр Wink, который занимает второе место в России по числу активных подписчиков.

Как и рынок интернет-услуг, этот сегмент в перспективе может консолидироваться, что откроет для Ростелекома дополнительные возможности для роста.

Фиксированная телефония
5% выручки

Ростелеком остается лидером этого направления, занимая 68% рынка в сегменте B2C и 44% в B2B. Для сравнения: у МТС доля составляет лишь около 25% и 13% соответственно. Однако выручка по этому направлению снижается, поскольку спрос на такой вид связи постепенно сокращается.

IPO дочерних активов

Катализатором роста котировок может стать выход на публичный рынок цифровых активов, включая:

• РТК-ЦОД;
• Solar;

Несмотря на сложные макроэкономические условия, разработчик системного ПО Базис провел IPO в конце 2025 года. В 2024-м выручка Базиса, по данным управленческой отчетности, выросла на 50%, до 4,5 млрд рублей.

Стратегия дальнейшего развития

В 2021 году Ростелеком представил свою стратегию развития до 2025 года, в которой обозначил следующие финансовые ориентиры:

• рост OIBDA в 1,5 раза;
• рост чистой прибыли в 2 раза;
• снижение уровня долговой нагрузки (Net Debt/OIBDA) более чем в 2,5 раза;
• сохранение капитальных затрат (CAPEX) в абсолютном выражении на уровне 2020 года.

Также менеджмент прогнозирует увеличение выручки до более 1 трлн рублей. Мы считаем, что компания придет к этой цели значительно раньше — к концу 2027 года.

На что еще стоит обратить внимание

• Соотношение чистого долга (с учетом лизинговых обязательств) к OIBDA составило 2,3х, что соответствует среднему уровню за последние несколько лет.
• Чистый денежный поток остается в отрицательной зоне, что связано с ухудшением динамики оборотного капитала и ростом капитальных расходов на фоне погашения задолженности по завершенным в прошлом году проектам.
• В дальнейшем компания намерена сократить капитальные расходы, повысить эффективность внутренних процессов и выйти на положительный свободный денежный поток по итогам года — около 20 млрд рублей. На наш взгляд, такая цель выглядит излишне оптимистичной.
• Компания также планирует перенести часть проектов на более поздние сроки, что позволит снизить уровень капитальных затрат до 17—18% от выручки в 2025 году против 23% в 2024 году.

Дивиденды

За 2021—2023 годы компания должна была платить не менее 5 рублей на акцию, а каждый год еще и увеличивать выплаты минимум на 5%. При этом не менее 50% чистой прибыли должно было уходить на дивиденды.

По итогам 2023 года Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 рубля на акцию, что эквивалентно 10% доходности к текущей цене.

Согласно новой дивидендной политике на 2024—2026 годы, которая распространяется на выплаты дивидендов в 2025, 2026 и 2027 годах, компания будет стремиться выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При этом минимума в размере 5 рублей на акцию больше нет.

По итогам 2024 года дивиденд на одну обыкновенную акцию Ростелекома составил 2,71 рубля (доходность 4,5%).

Привилегированные акции

Привилегированные акции компании традиционно торговались с дисконтом к обыкновенным, однако сейчас разница сократилась до минимальных 2% против исторического среднего около 10%. На протяжении последних девяти лет дивиденды по обоим типам бумаг совпадали, а единственным отличием оставалась ликвидность: обыкновенные акции обращались активнее.

Дивидендная политика для привилегированных акций действует немного иначе. В качестве базы для выплат берется чистая прибыль по РСБУ. При этом дивиденд по привилегированным акциям должен был быть не меньше выплаты по обыкновенным.

В 2024 году чистая прибыль Ростелекома по РСБУ составила 54 млрд рублей — это значительно больше прибыли по МСФО.

За 2024 год Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,2 рубля на одну привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 11%).

Прогноз выплат

В 2025 году мы ждем, что компания сможет выплатить 4,5 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 8%). Ростелеком способен выплатить такой дивиденд за счет оптимизации инвестиционной программы в нынешнем году. Это, по нашим прогнозам, улучшит свободный денежный поток.

Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:

«В целом полагаем, что в дальнейшем дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям вновь синхронизируются. Более того, в 2026 году давление высоких процентных ставок спадет, поэтому Ростелеком сможет выплачивать гораздо более щедрые дивиденды».

Мнение аналитика

• Компания продолжает развиваться в нескольких бизнес-направлениях, где основными драйверами роста остаются мобильный сегмент и цифровые сервисы. Однако такой рост сопровождается существенными инвестициями в новые направления, что оказывает давление на рентабельность холдинга.
• Учитывая сложную макроэкономику, мы ожидаем небольшого замедления роста цифрового сегмента в 2025 году. При снижении ключевой ставки он будет постепенно восстанавливаться.
• Если в прошлом инвестиционная привлекательность Ростелекома определялась преимущественно дивидендами, то сейчас, как мы полагаем, катализатором для роста котировок может стать вывод ряда бизнесов цифрового сегмента в публичное поле (в том числе РТК-ЦОД и Солар).

Для сравнения: российские разработчики ПО сейчас оцениваются рынком в диапазоне 8—12х EV/EBITDA 2025, тогда как акции Ростелекома торгуются примерно на уровне 3х. В случае IPO цифровых активов их оценка может составить значительную часть капитализации компании.

• У компании сохраняется высокий уровень долговой нагрузки и отрицательное значение свободного денежного потока. В этом году Ростелеком планирует сосредоточиться на повышении рентабельности бизнеса и оптимизации капитальных затрат.
• Основным фокусом в инвестиционном кейсе остается вопрос дивидендов. Учитывая текущие макроэкономические условия, мы полагаем, что дивидендная доходность в ближайшие годы будет уступать дивдоходности МТС, конкурента в секторе.
• Ростелеком находится в процессе подготовки и согласования с правительством новой стратегии развития, которая может быть представлена в начале 2026 года.

Оценка акций

По нашим оценкам, акции Ростелекома торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/OIBDA — на уровне 2,7x, P/E — на уровне 8,9х.

Компания торгуется с дисконтом к МТС, а учитывая, что цифровые сервисы занимают все большую долю в общей выручке группы, бумаги Ростелекома должны торговаться с премией к среднему уровню телеком-сектора.

Мультипликаторы телеком-компаний

Источник: данные компаний, расчеты и прогнозы Т-Инвестиций

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера