💰 АФК Система #AFKS взялась за гашение долга

❗️Новость: Сбер #SBER приобрел 41,9% ГК Элемент #ELMT за 27 млрд руб, 37,6% у АФК Система и 4,3% у миноритариев.

Сбербанк стал владельцем 41,9% производителя микроэлектроники ГК «Элемент», выкупив 37,6% акций у ПАО АФК «Система» и 4,3% у миноритариев. Согласно сообщению банка, сделка закрыта, ее сумма — 27 млрд рублей. АФК «Система» полностью вышла из капитала ГК.

Сбербанк также сообщил, что «в лице» ООО «Интегральные системы» направит обязательное предложение о приобретении акций ГК «Элемент» у других акционеров. «Цена приобретения будет определена в соответствии с требованиями законодательства и, с учетом цены в сделке, в любом случае составит не ниже 0,1372 рубля за одну акцию», — указано в релизе.

💰 Что это даст АФК Системе?

Сразу отправимся к финансовой отчетности холдинга по итогам 1П2025, где на конец отчетного периода чистые обязательства корпоративного центра составили 381,8 млрд руб. Соотношение ND/OIBDA = 5,0x. Если говорить объективно, то дела у АФК Системы скверные, поскольку холдинг погряз в долгах на фоне высоких процентных ставок. 

Более того, также есть высокая вероятность продажи и других активов. На текущий момент холдинг владеет долями:

— 42% в 📱 МТС #MTSS
— 32% в 📦 OZON #OZON
— 70% в 🪓 Сегеже  #SGZH
— 48,8% в 🏠 Эталоне #ETLN

Также холдинг владеет рядом непубличных активов: Медси, Биннофарм, Степь, Cosmos Hotels Group. 

Если говорить про продажу Элемента с точки зрения погашения долга - это капля в море. Поэтому в перспективе можно ожидать нарастание подобной тенденции. По сути, у холдинга остались лишь спекулятивные драйверы роста в виде потенциальных IPO вышеупомянутых непубличных активов. Да и то, вряд-ли они смогут оказать существенный эффект на ситуацию с долговой нагрузкой..

💻 Что это значит для Элемента?

В отчете Элемента за 1П2025 я также указывал на возможность продажи АФК Системой доли в компании в пользу Сбербанка. С финансовым положением Элемента всё было +- стабильно. При этом компания имеет недешевую оценку (P/E LTM = 10,4x), а на её финансовые результаты оказала негативный эффект высокая ключевая ставка, которая привела к сокращению заказов.

Напомню, что более 50% производства электронной компонентной базы — в РФ. Группа объединяет свыше 30 предприятий, включая «Микрон». Для того чтобы функционировать и развиваться, компании необходимы крупные инвестиции (с этим у АФК Системы есть проблемы, поскольку холдинг вынужден обслуживать собственный долг).

Собственно, здесь в игру вступает Сбербанк, который приобрел долю в размере 41,9%, при сохранившейся доле Ростеха в размере 41,66%. В аккурат после этого в сети появилась новость о том, что в России утвержден новый план развития микроэлектроники, в рамках которого до 2030 года на отрасль планируется направить около 1 трлн рублей. Ключевым элементом программы станет создание «Объединенной микроэлектронной компании», контрольный пакет в которой будет принадлежать государству.

Итого:

На мой взгляд, эта сделка убила двух зайцев. 

Во-первых, АФК Система приступила к процессу погашения долговых обязательств и продала актив, который не могла эффективно развивать.

Во-вторых, ГК Элемент будет выполнять конкретные государственные задачи и, очевидно, получит больше финансирования на развитие ключевых проектов.

Что же касается Сбера, то посредством этой сделки банк превращается из финансового конгломерата в уникальный гибрид: банк-разработчик-производитель. Новая структура может стать тем самым «национальным центром компетенций» в микроэлектронике, но теперь с мощным инвестором и чёткими задачами от государства.

Если говорить про перспективы инвестирования в акции Элемент, то на фоне этой новости привлекательность этой затеи снизилась. Не думаю, что в новом кейсе компании первоочередной задачей будет работа "на интересы миноритариев", скорее — на достижение компанией её стратегических задач. P.S. Если компания вообще останется публичной..